本輪周期品種雖然上漲起點(diǎn)接近，由于基本面邏輯和投資周期等因素之間的差別，行業(yè)的投資機(jī)會(huì)面臨著分化。從基金持倉(cāng)等數(shù)據(jù)來(lái)看，有色板塊的熱度仍然持續(xù)，而我們認(rèn)為部分品種已然出現(xiàn)基本面與情緒之間的認(rèn)知偏差。橫縱向參考?xì)v史和海外的估值中樞水平后，我們認(rèn)為18年有色下半程的行情一定是分化行情，風(fēng)險(xiǎn)偏好和主導(dǎo)資金擇股規(guī)則在變化。需要關(guān)注兼具低估值和成長(zhǎng)性個(gè)股，以及存在預(yù)期差的鋰、鋁等板塊。

當(dāng)前有色品種供需處分化階段，需區(qū)別化看待

根據(jù)WBMS數(shù)據(jù)，至17年四季度多數(shù)基本金屬供需格局趨緊，且?guī)齑嫣幱谙鄬?duì)低位；但因盈利和投資周期的差別，供需格局已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生比較顯著的分化。部分品種如電解鋁、稀土主要受到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、供給側(cè)改革、環(huán)評(píng)、安評(píng)和收儲(chǔ)等政策影響，國(guó)內(nèi)環(huán)境主導(dǎo)供需格局。銅、鉛鋅、錫、鎳、鈦、鋯、鋰和鈷則需要考慮全球的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、固定資產(chǎn)支出周期（以及其影響的后續(xù)礦山投產(chǎn)周期）、成本曲線等要素，以判斷未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)。

銅鈷等品種熱度未散，關(guān)注存在認(rèn)知偏差的鋁鋰等板塊

據(jù)wind持倉(cāng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)于有色的關(guān)注度2017Q4至今并未大幅降溫。從持倉(cāng)品種來(lái)看，資金關(guān)注較多的品種包括銅和鈷，以及金、銀、鉛鋅等；存在認(rèn)知偏差的品種包括鋁和鋰。我們認(rèn)為當(dāng)前對(duì)鋰板塊不宜過(guò)度悲觀，鈷和鉛鋅取決于嘉能可未來(lái)的供應(yīng)增量，但未來(lái)一年仍然有望維持緊平衡甚至短缺；此外，在弱勢(shì)美元周期內(nèi)，我們認(rèn)為金銀大概率高位震蕩；鋁在18年下半年有望迎來(lái)供需格局的改善。

參考牛熊周期與海外巨頭，關(guān)注兼具低估值和成長(zhǎng)性個(gè)股

從歷史周期來(lái)看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)國(guó)內(nèi)有色公司在金融危機(jī)之前景氣期間，基本金屬PE TTM底部區(qū)域8-14X；稀貴金屬約為20X；據(jù)彭博數(shù)據(jù)，國(guó)際礦業(yè)公司的估值中，針對(duì)有色為主的礦業(yè)公司2018年盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)的PE約為15-18X；針對(duì)黑色為主輔以有色的礦業(yè)公司2018年盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)的PE約為10-12X。在個(gè)股的選擇上，我們兼顧行業(yè)的景氣程度和18年個(gè)股估值水平，建議關(guān)注銅和鈷鋰板塊，以及具備利潤(rùn)增長(zhǎng)空間的多金屬礦山企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革執(zhí)行力度低于預(yù)期；地產(chǎn)、制造業(yè)等下游需求不及預(yù)期；鉛鋅等關(guān)停礦山提前復(fù)產(chǎn)；鈷礦產(chǎn)量超預(yù)期。